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　　2026年3月底，市场披露了交易所在公司债发行审核指标基础上进一步收紧的“224”监管新门槛，核心要求包括将城建类资产/收入占比上限从30%压降至20%、财政补贴占净利润比重上限从50%压降至40%，同步增设有效净资产不低于30亿元、总资产报酬率不低于1%、经营活动现金流持续为正三道硬性红线。这标志着区城投产业债监管正式从“产业属性分类认定”向“实质化产业化运营”全面升级，为行业转型划定了更严苛的刚性标尺。

　　回首2025年，我国信用债券市场在政策引导与市场驱动下步入深度结构调整期，传统城投平台融资收缩与产业类主体扩容并行。以区县级国有企业为代表的产业类市场新主体，依托资产重组、业务重构与市场化运营，密集实现债券首发，成为市场最具活力的增量力量。中部省份作为连接东西、贯通南北的经济腹地，县域经济基础扎实、国企改革推进迅速，一批区县级平台通过剥离政府性融资职能、聚焦实体产业运营，成功在债券市场亮相，走出了一条具有区域特色的产业化转型之路。本文立足2025年公司债券首发案例，以安徽凤阳、河南济源、湖北江夏、湖南浏阳四地典型首发案例为样本，系统剖析区县级国有企业从融资平台向产业运营商转型的内在逻辑、实践路径与市场价值，为新的监管政策下全国同类主体转型发展提供经验借鉴。

　　2025年，我国信用债市场坚决贯彻服务实体经济、防控金融风险、深化改革转型的总体要求，发行规模稳步增长、结构持续优化，产业债成为市场增长核心引擎，贴标主题债券快速扩容，市场格局从传统城投依赖向实体产业支撑加速转变。

　　从整体发行情况来看，产业债稳健扩容，公司债表现突出。2025年，产业债在政策支持与实体经济融资需求推动下稳步扩容，发行规模与净融资额均明显增长，成为信用债市场最主要的增长动力。全年产业债发行数量达7110只，同比增长约14.18%；发行总规模77968.17亿元，同比增长约14.17%；在偿还规模同比温和增长约4.80%的背景下，全年实现净融资额17873.48亿元，较2024年大幅增长约63.25%，债券市场对实体产业的支持力度显著增强。公司债市场表现尤为亮眼，发行规模再创新高。根据大公国际数据，2025年公司债发行规模4.45万亿元，同比增长12.77%；发行数量5871只，同比增长21.60%，其中私募债发行更为活跃。资金投向持续优化，逐步告别以借新还旧为主的单一格局，精准流向项目建设、产业投资、科技创新等实体领域，成为推动信用债市场扩容的核心来源。

　　从主题品种来看，科创债爆发式增长，政策导向贴标债快速扩容。2025年，紧扣金融“五篇大文章”政策导向的贴标主题债券成为市场亮点，科创债、绿色债、乡村振兴债形成三大主力品种，发行规模与数量双双大幅增长。2025年，科技金融进入关键深化期，科技创新债券发行实现爆发式增长，全年合计发行2081只，发行规模22464.67亿元，发行数量与规模同比分别大幅增长69.46%和84.60%；其中国有企业为发行主力，发行规模同比增长70.48%。绿色债券发行保持强劲势头，全年发行645只，规模10264.01亿元，发行数量和规模同比分别增长35.22%和69.02%，有力支持经济社会绿色转型。乡村振兴债发行261只，规模1322.89亿元，发行数量与规模同比分别大幅增长64.15%和34.72%，精准赋能农业农村发展。这类债券以实体产业为依托、以政策导向为引领，审核效率更高、融资成本更优，成为实体企业与转型平台拓宽融资渠道的重要载体。

　　从发行主体特征来看，地方国企主导，产业化转型加速推进。发行主体结构持续优化，地方国有企业是市场核心力量，AA+、AAA级高等级主体占比稳步提升。对于资产规模相对有限、信用资质中等偏弱的区县级主体，AAA级专业融资担保机构增信成为标配，通过外部增信提升债项资质、增强市场认可度，成为弱资质主体突破发行瓶颈的关键路径。监管层面持续强化产业属性认定，严控城投属性业务，要求发行人剥离土地开发、政府代建等公益性业务，以经营性现金流为核心偿债来源，进一步倒逼区县级平台加快市场化、产业化转型，县域国企市场化转型进入实质落地阶段。

　　整体而言，2025年债券市场呈现产业优先、实体为本、主题扩容、转型加速的鲜明特征，产业债取代传统城投债成为市场增长核心，资金流向与国家战略、产业升级方向高度契合，为实体经济高质量发展、区县级国有企业摆脱传统路径依赖、实现产业化转型提供了强劲的直接融资动能，债券市场服务实体经济质效持续提升。

　　中部省份涵盖安徽、河南、湖北、湖南、江西、山西六省，是我国县域经济数量最多、产业门类最全、转型需求最迫切的区域。2025年，中部六省紧抓政策窗口期，推动区县级国有企业清退城投业务、整合优质资产、聚焦特色产业，债券首发呈现出数量集中、区域均衡、主题鲜明、模式成熟等特征，形成全国瞩目的“中部县域转型样本”。

　　从区域分布来看，中部六省区县级国企首发主体覆盖均衡，安徽、河南、湖北三省领跑，湖南、江西、山西稳步跟进，首发主体均聚焦当地特色优势产业，形成差异化发展格局。从主体类型来看，首发企业彻底告别传统城投“土地+代建”模式，聚焦四大产业赛道：一是以现代农业、生态修复为核心的乡村振兴类主体；二是以景区运营、文旅融合为核心的文旅产业类主体；三是以供水、污水处理、供热为核心的公用事业类主体；四是以产业投资、科创孵化、中小微企业服务为核心的产投类主体。四类主体占比超90%，产业属性纯粹、转型方向清晰。

　　从债券发行特征来看，中部省份区县级首发主体以非公开发行公司债为主要品种，发行规模集中在2—6亿元区间，期限以5年期为主，匹配产业运营与债务优化周期。募集资金用途主要用于偿还有息债务、经营性项目建设、补充流动资金及产业投资。信用资质方面，主体评级以AA、AA+为主，净资产规模多在20—60亿元之间，普遍依托省级AAA级融资担保机构增信，债项评级提升至AAA，有效降低发行成本、保障发行成功。

　　从转型成效来看，中部省份区县级国企通过债券首发实现三大突破：一是身份突破，从政府融资平台转变为市场化产业运营商，彻底剥离城投标签；二是融资突破，打通直接融资渠道，优化债务结构、降低融资成本；三是发展突破，依托债券资金赋能实体产业，推动县域特色产业做大做强，形成“转型促融资、融资兴产业”的良性循环。这批首发主体的成功实践，充分证明区县级国企完全可以摆脱对政府信用的依赖，依托自身产业运营能力实现市场化融资，为全国县域国企转型提供了可复制、可推广的实践经验。

　　（一）凤阳县小岗产业发展投资有限公司：生态资源变现，打造改革标杆县域产业平台

　　凤阳县小岗产业发展投资有限公司是安徽省滁州市凤阳县立足小岗村“中国农村改革第一村”品牌优势，打造的区县级产业类国企。作为中部省份资源型县域国企转型典范，公司通过重大资产重组剥离传统城建业务，依托县域矿产与生态资源实现市场化运营，2025年成功完成债券首发，成为县域资源变现与产业转型的标杆样本。

　　转型之初，公司坚决推进资产重构与业务出清，通过划出控股子公司股权、收回砂石经营权、终止工程建设项目等方式，累计减少净资产37.55亿元，彻底剥离政府代建、土地开发等城投属性业务，实现城建类收入清零。转型后，公司聚焦三大市场化业务板块：以废弃矿山生态修复为核心的矿石销售业务，依托商业房产、厂房、管网的资产租赁业务，以及覆盖县域的供水与污水处理业务，三大业务均为使用者付费的经营性业务，无政府指派型收入，财政补贴占净利润比重极低，基本摆脱对政府类业务的依赖。

　　财务层面，公司2024年总资产56.48亿元，净资产26.48亿元，主体评级AA+，资产结构清晰、现金流稳定。2025年，公司成功发行6亿元3年期私募债，由江西省信用融资担保集团股份有限公司（AAA）提供全额担保，债项评级AAA，募集资金全部用于偿还有息债务，有效优化了债务结构。

　　此次转型的核心价值，在于探索出“生态修复+资源市场化变现”的县域转型路径，依托县域资源禀赋实现自主造血，同时借助小岗村改革品牌提升市场认可度，为资源型区县级国企转型提供了可复制的实践方案。

　　（二）河南王屋山文化旅游产业有限公司：文旅资源整合，赋能乡村振兴县域发展

　　河南王屋山文化旅游产业有限公司，是河南省济源产城融合示范区核心文旅运营主体，也是中部省份文旅类区县级国企转型的典型代表。公司通过整合区域优质文旅资产、贴合乡村振兴政策导向，成功实现乡村振兴债实现首发，走出了一条“文旅融合+乡村振兴”的特色转型之路。

　　为实现转型发展，公司实施大规模资产划转与资源整合，2024年11月，控股股东无偿划转济源王屋山景区开发有限公司等16家公司股权，构成同一控制下企业合并，财务数据追溯调整但未编制模拟报表，重组流程规范透明。同时，公司2025年注册资本由5000万元增至3亿元，资产实力大幅提升，整合后总资产达66.58亿元，净资产48.03亿元，成为济源市唯一的文旅资源运营主体，拥有王屋山、五龙口等核心景区的独家运营权，具备区域资源垄断优势。

　　业务运营层面，公司完全聚焦市场化文旅服务，无任何城建类业务，收入结构清晰稳定：旅游服务收入占比60.68%，涵盖景区门票、索道、交通车等市场化运营业务；园区运营收入占比36.37%，以投资性房地产委托运营为主，定价完全市场化。财政补贴占营业收入比重不足1%，偿债资金全部来自经营性现金流，产业属性纯粹。

　　2025年，公司成功发行4.2亿元7年期乡村振兴私募债，由河南中豫信用增进有限公司（AAA）提供担保，募集资金全部用于济源市王屋山基础设施建设项目，直接服务乡村振兴战略。项目审核周期仅93天，效率适中，充分体现了贴标主题债券的政策优势。

　　该案例证明，文旅资源丰富的县域，可通过资产统一划转、业务聚焦运营、政策贴标融资，实现弱资质平台的发行突破，为中西部文旅县域国企转型提供了重要参考。

　　（三）武汉市江夏城市资产运营管理有限公司：公用事业专营，铸就水务产业县域标杆

　　武汉市江夏城市资产运营管理有限公司，是湖北省武汉市江夏区专属水务运营平台，作为中部省份公用事业类区县级国企转型的标杆，公司依托供水特许经营权实现稳定现金流，通过“资产整合+ABS盘活+公司债首发”的组合模式，成功登陆债券市场，成为公用事业型县域国企转型的典范。

　　公司2022年成立后，迅速推进水务资产专业化整合，通过股权划转与新设子公司，控股武汉市江夏区水务总公司，拥有6座水厂，日供水能力31.5万吨，供水服务面积900平方公里，覆盖68万人口，成为江夏区唯一的水务运营主体，拥有区域独家特许经营权。核心业务以自来水销售及安装为主，收入占比超60%，辅以水利工程建设、污水处理等业务，均为市场化经营性业务，现金流持续稳定、可预测性强。

　　财务层面，公司资产结构稳健，2024年9月末总资产91.42亿元，净资产61.11亿元，资产负债率33.16%，流动比率7.46，短期偿债能力充足。经营活动现金流净额常年保持正向，2024年1-9月达5.66亿元，为债券偿付提供坚实保障。同时，公司严格满足监管要求，城建类资产占比仅11.30%，城建类收入占比12.14%，财政补贴占净利润比重37.22%，均远低于监管阈值，完全符合产业类发债主体标准。

　　融资层面，公司创新采用“供水收费权ABS+非公开发行公司债”组合模式，子公司先行发行10亿元供水收费权ABS盘活存量资产，2025年再发行5亿元5年期私募债，由湖北省融资担保集团有限责任公司（AAA）提供全额担保，募集资金全部用于偿还有息债务。

　　该案例充分证明，拥有供水、燃气、供热等特许经营业务的公用事业类国企，凭借稳定现金流与专营优势，是区县级国企转型的优质方向，其转型模式具有极强的推广价值。

　　浏阳汇远实业有限公司股东为浏阳经济技术开发区管理委员会直接管理的湖南金阳投资集团有限公司，实际控制人为浏阳市人民政府。作为中部省份科创类区县级国企转型的代表，公司聚焦科创投资与中小微企业服务，实现科技创新公司债首发，走出了一条“产投+科创+中小微”的高质量转型之路。

　　公司立足浏阳市全国县域经济百强县优势，聚焦生物医药、电子信息等当地主导产业，彻底剥离传统城建业务，专注于科创企业股权投资、基金管理与产业服务，无土地开发、政府代建等公益性业务，产业定位清晰、转型方向明确。作为专业化产投平台，公司以资本为纽带，链接县域科创企业与产业资源，通过股权投资、基金出资等方式，精准支持科创型中小微企业发展，完全贴合国家科技创新与中小企业扶持政策导向。

　　债券发行层面，公司以科技创新公司债实现首发，为中部县域科创类国企首发提供了样本。本次债券募集资金8.00亿元，全部用于对长沙惠科科技有限公司实缴出资，最终用于惠科Mini-LED背光/直显模组及整机项目建设，资金用途精准直达实体经济，助力县域新质生产力培育。依托浏阳市强劲的经济实力与AAA级担保机构增信，公司成功实现发行突破，审核效率高、融资成本优，获得资本市场充分认可。

　　该案例的核心意义，在于为工业发达、科创资源富集的县域，提供了“产业投资+科创融资”的转型方案，通过债券融资撬动科创资本，以资本赋能产业升级，实现了国企转型与县域产业发展的深度融合，是新时代区县级国企服务新质生产力的生动实践。

　　通过对中部省份四家典型案例的深度剖析，能够清晰提炼出区县级国有企业从传统城投平台向市场化产业运营商转型的核心逻辑、关键路径与必备要素，为全国同类主体转型提供系统性启示。

　　区县级国企产业化转型的核心逻辑是坚守“脱城投、实产业、强现金流”三大底线。脱城投，即坚决剥离土地开发、政府代建、公益性项目等城投属性业务，压降城建类资产与收入占比，摆脱政府融资平台身份；实产业，即立足县域资源禀赋，聚焦1-2个实体产业赛道，形成专业化、特色化的主营业务；强现金流，即打造以使用者付费为核心的经营性现金流，摆脱对财政补贴与政府性资金的依赖，以自身盈利能力支撑市场化融资。

　　从实践路径来看，成功转型均遵循“资产重组—业务重构—合规增信—主题融资”四步走模式。资产重组是前提，通过股权无偿划转、资产注入、低效资产划出，整合优质经营性资产，提升净资产规模与资产质量；业务重构是核心，聚焦乡村振兴、文化旅游、公用事业、科创产投四大优势赛道，打造稳定主营业务；合规增信是保障，弱资质主体依托AAA级省级融资担保机构增信，提升债项资质、降低发行风险；主题融资是关键，贴合乡村振兴、科创、中小微企业支持等政策导向，发行贴标债券，享受审核与融资成本红利。

　　从核心要素来看，区县级国企转型成功必须满足四大条件：一是资产合规，经营性资产占比高，无公益性违规资产；二是业务纯粹，主营业务市场化，无政府指派型城建收入；三是现金流稳定，经营性现金流正向且可预测，具备自主偿债能力；四是增信到位，弱资质主体配套AAA级担保，满足市场投资要求。四大要素缺一不可，共同构成区县级国企转型与首发的坚实基础。

　　当前，城投转型迈入深水区，城投产业债迎来关键性调整，核心监管指标由“335”全面收紧至“224”，这不仅是对城投融资门槛的刚性约束升级，更标志着行业彻底告别粗放式扩张模式，迈入以偿债能力为核心、以高质量经营为支撑的全新发展阶段。

　　区县国企作为县域经济核心载体，肩负化解债务风险、培育特色产业、赋能乡村振兴、助推科技创新多重使命。债券市场作为直接融资主渠道，为转型国企提供长期稳定的低成本资金；产业化转型筑牢经营根基与偿债底气，二者相辅相成、良性互促。

　　展望未来，伴随国企改革纵深推进、债市制度持续完善、产业扶持政策精准落地，区县国企产业化转型空间持续拓宽。坚守实业本源、深耕县域禀赋、做强市场化运营能力，方能推动区县国企摆脱传统路径依赖，实现从“政府融资平台”向“市场化产业龙头”跨越升级，为县域高质量发展、区域协调发展与国家战略落地夯实支撑。返回搜狐，查看更多